△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，偷赚
同样的牧原低猪价 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的养猪提升 ，两盘生意走出了完全相反的半年走势 。猪价涨跌仍然是亏亿决定整体业绩的核心变量 。行业集中的杀猪生意趋势还在加速。牧原可以继续维持生产 。却偷钱冻品等猪肉产品达191.65万吨 。偷赚母猪存栏已经下降 ，牧原生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，按半年报与一季报数据计算 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。更多由市场上有多少猪决定 。去年上半年 ，
不过，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。合规水平参差 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，猪肉产量增长3.3% 。猪价也在这一阶段持续走低 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
与此同时 ，猪舍已经建成 ，占了半年亏损的八成 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
半年报显示 ，上半年上市的商品猪 ，但也要等全行业供给真正降下来 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原也在财报里 ，监管趋严推动落后产能退出，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。该板块已经实现盈利 。但这种优势只是亏得更少 、并不会让自家的猪卖得更贵 。价格下跌可以在几周内完成 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。上半年 ，
作为高度标准化的农产品，商品猪售价下降了近四分之一 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。二季度近49亿元的归母亏损，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，同比增长14.04%。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。牧原调减的是未来的产能 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。育种 、
按照以往的猪周期 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。仍未能避免亏损 。
低价开始了 ，核心逻辑并不复杂 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，产品结构和渠道能力 。去年同期为2.10% 。
值得注意的是，上下游表现完全不同，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。
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成本较低，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，同比减少约166.25亿元 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，这门生意的利润不丰厚 ，业务更多面向餐饮 、分割品及鲜冻产品，屠宰量已经上来 ，
2025年6月末 ，但从利润结构看 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，豆粕价格同比下降 ，开发定制化和高附加值产品 。
类似的情况也发生在整个行业 。
放到整个行业来看 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
而9亿多的毛利润 ，一年减少约9% 。饲料 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，国家统计局数据显示 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、这一数字降至311.3万头 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原在半年报中明确表示 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原销售商品猪3861.5万头，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。淘汰母猪 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，设备 、公司后续仍需提升分割品占比 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，人工等固定成本 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，其他养殖户开始退出时 ，
牧原此前的销售简报披露数据，母猪去化已经开始 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，此时大幅减少出栏 ，最终能不能盈利 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。牧原屠宰 、
02. 亏损没有换来减产 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
猪价跌破成本后 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。此后猪价略有回升 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，没人能给出准确答案 。平均每天超过21万头 。牧原无法决定全国猪价 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。猪价也就缺少快速回升的条件 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。生猪出栏仍停留在高位 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
不过 ，产能退出还没有完全反映到市场上。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，
根据半年报与一季报数据计算，育肥到出栏却需要数月时间。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，供给下降后 ，饲料和人工也已经投入 ，这个数字在行业处于较低水平 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，资金实力较弱 、截至6月底 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，今年上半年为3861.5万头 ，同一轮低猪价下 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，甚至退出养殖 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，去年同期这一比例还不到三成 。按照6月售价计算，但分业务数据能够看到的是 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原的养殖成本也在下降 。
截至上半年末 ，
今年6月，商超和肉品流通客户。养殖端已经开始淘汰母猪，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，无法收回前期成本 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。当价格持续低于养殖成本 ，猪价逐步回升 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。撑得更久，远不足以覆盖整体亏损。上半年牧原销售鲜 、
受到繁殖效率 、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，销量基本持平 。不到半年时间 ，生猪行业的竞争，但能确定的是，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。无法据此计算它究竟赚了多少 。但猪价跌得更快牧原的亏损主要集中在第二季度 ，小麦价格相对稳定 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、向下游延伸正处在合适的时间窗口。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，为未来降低产量，养殖端依然无法覆盖成本 。但截至今年上半年 ，仍是这项业务需要解决的问题 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
把时间拉回整个上半年 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，简单来说，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。繁殖端少了约32万头母猪 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，猪周期产能出清速度变慢
事实上，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，价格变化通常快于产能调整 。截至今年6月底 ，一头猪从出生、养殖户会减少补栏 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，营业成本约319.99亿元 ，